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姜超:基本面对债市形成支撑 2018年债市充满希望

来源:新闻网 作者:黎城新闻网 人气: 发布时间:2018-01-01
摘要:姜超:基本面对债市形成支撑 2018年债市充满希望,债市 信用债 利率债 国债

(原标题:失望2017,希望2018!)

一、货币利率:资金面紧平衡

1)年底资金面紧张。上周央行零投放,逆回购到期2900亿,整周净回笼2900亿。尽管年末超万亿财政存款投放,但受到超储率偏低、银行应对监管考核压力、货币基金冲规模受约束等因素影响,资金面依然较为紧张。上周R007均值大幅上行180BP至5.1%,,R001均值上行13BP至2.87%。

2)央行建立“升级版TLF”17年12月29日,人民银行决定建立“临时准备金动用安排”。在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时,可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金,使用期限为30天。与17年1月的TLF(临时流动性便利)操作相比,此次临时准备金动用安排期限更长(从28天变为30天)、投放对象放宽(从大型商业银行变为全国性商业银行),资金成本更低(从“与公开市场操作利率大致相同”变为准备金利率)。

3)资金面紧平衡。1月流动性面临缴准、缴税、购汇额度重新开放等压力,月末逐渐面临春节前取现压力,但我们认为人民币汇率稳定背景下购汇压力或好于去年,年初将有3000亿左右准备金定向释放。另外,央行临时准备金动用安排有利于缓解大行和股份行春节前取现压力,且资金成本低、无需质押券、期限30天;《自动质押融资业务管理办法》有利于防范银行(尤其是中小行)日间流动风险。预计1月资金面维持紧平衡,大行和小行、银行和非银之间流动性分层局面或持续,短期DR007利率仍稳定在2.8%-2.9%附近,预计R007中枢仍在3.3%附近。

二、利率债:回归慢牛

1)年末债市小幅下跌。元旦前一周,银行间资金面紧张,债市交投清淡,十年国债走平、十年国开小幅下跌。具体来看,1年期国债收于3.79%,较前一周下行1BP;10年期国债收于3.88%,较前一周无变化。1年期国开债收于4.68%,较前一周上行2BP;10年期国开债收于4.82%,较前一周上行2BP。

2)招标不佳,存单价升。元旦前最后一周,仅国债和地方债发行,利率债仅发行171亿,净供给71亿,认购倍数不佳。同业存单发行4659亿元,环比减少34.3亿元,到期3017亿元,净发行1642亿元。年末股份行3M存单发行利率收于5.40%,较前一周大幅上行27BP。

3)利率债回归慢牛。央行临时准备金动用安排有利于缓解春节前流动性压力,但18年去杠杆仍是政策重点之一,货币政策依旧中性。展望18年,去杠杆政策有望从金融去杠杆转向实体经济去杠杆,这将带来表外和居民融资增速趋降,一定程度利好利率债,一是银行出于改善流动性指标的目的仍有利率债配置需求,二是国债等无风险产品的税后利率明显高于贷款利率。随着基本面缓慢向下,债市慢牛有望逐渐回归。

三、信用债:信用风险重回上升通道

1)信用债收益率上升。上周信用债收益率继续上行,信用利差小幅走扩,AAA级企业债收益率平均上行4BP、AA级企业债收益率平均上行4BP,城投债收益率平均上行4BP。

22017信用债净融资大降2017年信用债总发行量5.39万亿,较2016年下降36%,已经回到2014年的水平,而净融资量仅721亿,仅占上年同期的2.36%。下降的主要原因是资质较好的央企、国企等由于债券和贷款利率倒挂而转向贷款,而资质较差的民企等债券又发不出来。展望2018,信用债与贷款利率的倒挂或将持续,而市场对信用风险的担忧仍在上升,信用债净融资或难有明显起色。

3)资管增值税推升信用利差。资管产品各类底层资产中,对于利息收入,国债、地方债、金融债等均免征增值税,而信用品(信用债、非标、保本理财产品等)则均需缴纳,信用债相对于利率债的税后收益率下降,如对于3年AA+信用债,目前收益率约5.5%,资管产品需要缴纳的增值税为18BP。当前3年AA+信用债与3年国开债的利差约75BP,考虑增值税后,若要维持这一利差水平,其税前收益率需为5.69%,较现有收益率提高19BP。

4)信用风险重回上升通道。2017年信用风险整体可控,信用债市场仅新增4个违约主体,均为民企,未有超预期信用债违约发生。但展望2018,信用风险将重回上升通道,一是2018年信用债到期量(扣除短融超短融)较2017年仍在上升,信用债再融资压力将继续上升,尤其是对那些有债券集中到期的中小民企;二是银监会将对信托强力监管,非标融资难度加大,地产、融资平台等对非标融资依赖度高的行业流动性风险上升;三是经济下行压力加大,企业盈利和经营现金流趋降。

四、可转债:低吸机会仍存

1)指数小幅下跌。上周中证转债下跌0.8%,日均成交量减少18%;同期沪深300指数下跌0.59%,中小板指下跌0.79%,创业板指数下跌1.5%,债市收平。个券13涨36跌,正股22涨27跌。三一转债(2.38%)、生益转债(1.31%)和国贸转债(1.30%)涨幅居前。

2)三只转债发行。上周道氏技术(4.8亿)、吉视传媒(15.6亿)、雪迪龙(5.2亿)3只转债公布发行公告;中化岩土(6.04亿)获批文;凯中精密(4.16亿)、德尔股份(5.65亿)、鼎信通讯(6亿)等9支个券过会;梦百合(6亿)、福能股份(28.3亿)和中航光电(13亿)转债预案获受理。大亚圣象(12亿)、英威腾(6.88亿)和鸿达兴业(22亿)3家公司公布转债预案。

3)泰晶和众兴转债上市。泰晶转债将于1月2日(周二)上市,规模极小(2.15亿元)。截至12月29日,股价24.28元,转债平价95.55元。参考众信和永东转债,我们预计泰晶转债的转股溢价率约在4%左右,上市价格在97-101元之间,中枢99元左右,有一定的破面风险。众兴转债将于1月3日(周三)上市,规模不大(9.2亿)。截至12月29日,股价11.05元,转债平价94.12元。同样参考众信和永东转债,我们预计众兴转债的转股溢价率约在5%左右,上市价格在96-100元之间,中枢98元左右,有一定的破面风险。

责任编辑:黎城新闻网

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